10月宏观经济数据：最差的时刻已经过去

经济周期动态追踪系列之54

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今天，统计局公布了10月宏观经济数据。整体看，在国内疫情再次扩散、海外需求回落等多重压力下，我国生产端和需求端均出现回落。国内生产、投资韧性较强，数据基本符合预期；消费则偏弱，不过也是支撑未来经济反弹的主要动力。

具体数据分析如下：

1）国内工业生产维持韧性。10月，工业增加值同比增长5%，符合市场预期，增速较上月的6.3%回落了1.3个百分点。我们之前提过，9月6.3%的高增速有一定的水分，很大程度上与去年同期河南暴雨以及疫情影响下，基数较低有关。而去年10月，生产基本恢复正常，今年10月工业增加值增速在高基数下又有所回落。整体测算下来，1.3个百分点的降幅中，基数影响大约在0.8个百分点，占到很大一部分。

从环比数据看会更加直观，10月份，工业增加值环比增长了0.33%，增速较上月回落了0.51个百分点。这0.33%的增速放在今年，甚至去年也处于一个正常的水平。

图1、工业增加值：累计同比、当月同比、季调环比

分行业看，公用事业增加值增速提升，采矿业、制造业增加值增速回落。10月，公用事业增加值同比增长4%，增速较上月回升1.1个百分点，与入冬供暖需求提升相关。制造业增加值同比增速为5.2%，较上月回落1.2个百分点，与出口PMI以及出口超预期回落一致；而采矿业增加值同比增速4%，较上月回落3.2个百分点，则主要由于去年10月之后，能源保供推动采掘矿增加值大幅提升（图2）。

图2、工业增加值当月同比：按行业分

2）基建等官方投资是固定资产投资平稳增长的主要动力。10月，固定资产投资累计同比增长5.8%，与预期基本持平，增速较上月回落0.1个百分点；环比增长0.12%，增速较上月回落0.36个百分点（图3）。强度整体较前两月有所下降。

图3、固定资产投资：环比季调和累计同比增速

行业分项看，基建投资继续提速，房地产投资仍未企稳。10月，基建投资累计增速为8.7%，较上月提升0.1个百分点，增速自4月以来连续6个月提升，表现依旧强势。采矿业与制造业增速则较上月回落0.1和0.4个百分点。值得注意的是，10月份房地产投资增速为-8.8%，自去年2月份以来便持续回落，没有企稳的迹象，表明房地产商投资意愿依旧不足，这也是近期“金融16条”出台支持房地产商的重要背景（图4）。

图4、固定资产投资累计同比：按行业分

分所有制看，官方和民间投资仍在持续分化。10月，民间投资累计同比增速为1.55%，今年以来持续回落。而官方投资增速则自4月以来持续提升，由4月的8.8%提升至10月的11.3%（图5）。

民间与官方投资增速的分化，一方面体现了政策端的发力，政府、国有企业均是重要的投资主体；另一方面，与也一定程度上反映了民营企业参与度依然不高，信心没有得到很好地提振。

图5、固定资产投资累计同比：按所有制分

3）受10月疫情高发影响，消费品零售数据同比转负。10月份，社会零售销售总额当月同比下跌0.5%，低于前值2.5%和预期的1.7%（6图）。扣除价格因素后，实际当月同比下跌2.7%，跌幅较上月扩大1.9个百分点，名义增速与实际增速边际继续回落。进入10月，疫情再次高发，新增确诊和无症状感染人数接近8月高点，消费场景再次受到抑制，社零数据表现不佳。

图6：社会消费品零售总额名义增速与实际增速边际回落

分项来看，必选消费加速回落。10月服装鞋帽、化妆品类、日用品类同比下降7.5%、3.7%与2.2%，跌幅分别较上月扩大7、0.6与7.8个百分点。在疫情影响下，必选消费维持弱势（图7），当月同比远低于疫情前水平。

图7：10月必选消费品加速回落 

可选消费增速回落。石油及制品同比增长0.9%，增幅较上月回落9.3个百分点；汽车品类同比增长3.9%，增幅较上月回落10.3个百分点；建筑装潢类同比下降8.7%，跌幅较上月扩大0.6个百分点；家电品类10月同比下跌14.1%，跌幅较上月扩大8个百分点。汽车品类由于前期积压的消费需求在汽车购置税等政策刚出台时提前释放，导致目前增速放缓。建筑装潢与家电品类主要受地产销售数据影响，表现偏弱（图8）。

图8：10月可选消费品增速回落

4）房地产整体继续回落，但新开工面积同比跌幅收窄。10月，房地产新开工面积、销售面积、投资完成额当月同比分别下滑35.1%、23.2%、16%，虽然销售面积及投资完成额均较上月继续回落7.1和3.9个百分点，但新开工面积跌幅收窄9.3个百分点（图9）。从数据来看，保交楼政策下新房开工率已经初步企稳，政策端发力初显成效。

图9：10月房地产新开工面积当月同比有所回升

但房企的拿地意愿依然偏低，未看到实质性回暖迹象。10月，房地产土地购置面积当月同比下滑-53.1%，跌幅较上月收窄12个百分点；10月百城土地溢价仍在处于今年以来的低位，逼近2008年低点（图10）。10月以来各地除保交楼政策外，在行政支持、住房公积金政策放松和人口人才引进等方面的政策继续落地，10月20日证监会允许少量涉房但不以房地产为主业的企业在A股融资。但目前来看房地产改善势头仍然不够，需要更多的硬招、实招保证信心的修复。

图10：10月土地购置面积与土地溢价率

5）城镇调查失业率与上月持平。10月全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平（图11）。16-24岁人口失业率从7月季节性高点回落至17.9%，表明前期多地引导高校毕业生到中小企业就业等政策起到一定效果。但青年失业率17.9%仍处于高位，远高于近3年同期均值13.3%，后续稳增长、稳就业政策仍需要发力。

图11：10月城镇调查失业率继续回落

综合来看，我们可以得出如下结论：

1）经济复苏呈“W”形走势。之前的文章我们分析过，今年经济复苏与2020年不同，大概率呈“W”型走势。从数据来看，4月以来，经济复苏确实经历了曲折上升的过程。不过我们需要看到，这背后有疫情、美国加息等外部因素的扰动，并且这些扰动在未来一段时间里依旧会产生重要的影响。

2）当前我们正处于经济筑底回升关键窗口期。10月经济的回落存在疫情扰动、外需放缓等多方面的原因。不过数据上看，生产与投资依旧维持了较强的韧性。内需能否持续提升成为经济回稳向上的重要支撑与动力所在。随着政府稳增长政策的推出和继续落地，特别是近期疫情管理的优化与提升，我们相信内需的提升仍有很大空间，未来是我国实现经济筑底回升的关键窗口期。

3）稳定房地产市场仍需继续努力。房地产是周期之母，房地产不稳，经济则无法有效稳住。当前房地产依旧不稳，已经拖累了固定资产投资，抑制了居民信心，使传统刺激措施效果大打折扣。近期，我们看到了诸多积极的信号，比如“金融16条”的出台，为房地产商提供系统全面的支持。接下来，需求端政策依旧值得期待。

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